【2025年08月26日訊】（記者楊旭、駱亞採訪報導）近期中國股市創下近十年新高。但分析認為，這波股市上漲並非由經濟基本面好轉所驅動，而是多種因素疊加人為製造了牛市。中國股市泡沫正在形成，牛市難持續，中國股民要注意防範風險。
中國股市創新高 經濟基本面未見好轉
上週上證綜合指數站上3800點高位，創下近十年新高。過去1個月內，中國股市市值已增加近1萬億美元，滬深300指數與今年低點相比漲幅超過20%。
但各界並不看好中國股市，認為這波牛市不是靠中國經濟基本面拉動的，而是其它多種因素疊加下人為製造的牛市。
主要經濟指標，從消費、投資到通脹，再到房地產市場都給投資者敲響了警鐘。
中國7月消費者物價指數（CPI）同比持平，生產者物價指數（PPI）則連續第34個月下滑，國內生產毛額（GDP）平減指數也持續呈現負值。儘管政府已展開遏制產能過剩及控制削價競爭的行動，但至今成效有限。
房地產市場仍未見底。中共國家統計局近日發布的中國房地產市場基本情況數據顯示，1月—7月，全國房地產開發投資額同比下降12%；新建商品房銷售面積同比下降4%，銷售額下滑6.5%；全國商品房銷售均價為9613元/平方米，同比下滑2.4%。
消費持續下滑。7月份中國社會消費品零售總額38,780億元，環比回落1.1%，而6月份環比則回落了1.6%。
固定資產投資持續回落。6月固定資產投資（不含農戶）環比下降了0.12%，，7月固定資產投資環比下降0.63%。
多種因素疊加人為製造了A股牛市
中國問題專家王赫認為，從股市資金來源看，四個原因推高了中國股市。
首先是居民存款。「7月份減少了一萬多億，4月份也減少了一萬多億。相當於部分的資金跑到股市來了，所以新股民這幾個月有大幅增長。」
第二個是融資融券。「炒股的人加槓桿去借錢來炒融資融券，已經接近歷史高點，超過兩萬多億人民幣。」
第三是中共政策。「中共有一個政策，從去年9月份開始，就是要把股市搞活，要把股市指數提上來，它的國家隊入場都在幹這個事。」
第四是外資拉抬。今年以來有2億美金進入了中國股市，投資者利用這些資金進行高頻操作，所以中國股市又一次站到了歷史高位。
旅美經濟學者黃大衛也認為，銀行存款利息低是居民存款轉向股市的重要原因。他說，「房市乏力、儲蓄收益低，家庭大量資金找不到好去處，只好湧入股市。」
Wind數據庫顯示，截至6月30日，42家A股上市銀行中有37家銀行股息率在3%以上，華夏銀行股息率最高，為5.12%。
5月份工商銀行、農業銀行、中國銀行、建設銀行、交通銀行這五大國有銀行調整後的1年期、2年期、3年期和5年期定存掛牌利率，分別為0.95%、1.05%、1.25%和1.3%，遠低於股息。
下調存款利息之前，中共已經明文設定央企上市公司分紅比例。2025年4月，國務院國資委發布《中央企業市值管理指引（試行）》，明確提出「央企上市公司分紅比例原則上不低於當年淨利潤的50%」，並將分紅穩定性、股息率等指標納入央企負責人考核體系。
A股大漲，黃大衛認為還有另外兩點原因。
一是政策與產業加持。中共推動抑制惡性競爭、產能過剩，並扶持關鍵產業，如人工智慧與半導體等，股民們默認未來政策紅利將落地，激發市場信心。
二是中美貿易戰有所緩和。近期雙方延續「關稅暫緩協議」，緩解了外部壓力，為股票帶來短期利好。
黃大衛還表示，在重大會議或不穩定行情中，中共官方確實常由「國家隊」（如中央匯金、國開金融等）入市撐盤，目的在於營造市場穩定。在9.3大閱兵前，中共再次派國家隊入場是完全有可能的。
四大因素 A股牛市難持續
王赫和黃大衛都認為，這波A股牛市難持續。黃大衛強調，這是一種政策驅動+資金推動下的「短期繁榮」，未能反映經濟結構的真實情況。
王赫直言，中國的股市一直是個怪胎，跟中國經濟的基本面是脫離的。現在這個牛市沒有經濟基本面的支撐，肯定持續不了的。
首先中共政策難以根本性提振股市。「中共從去年對股市換了個證監會主席，搞了個國九條，對股市做了一些改革，提升了對消費者的保護，中小股民的保護等等，搞了一些政策出來」，但中國經濟基本面沒有好轉，這個牛市只能是曇花一現。
其次流入的外資難成中國股市主力，更難轉化成長期的股市資金。
「現在進入中國股市的小部分外資，並不是說一個戰略性的進入到中國股市來進行長期運營，而是一個分散風險的做法。」
趁著這一波中國股市的高漲，其實很多的資金已經解套跑了。目前流入的股市資金也就是100多億，不到200億的樣子，規模不大。
第三是散戶交易量持續下滑。儘管總是有一些老一茬的韭菜被割了，新一茬的韭菜又長起來了。但總體來講，中國股民、中國散戶在股市的份額、交易量在持續下滑。
2024年中共924政策出來之後，股市暴漲，但是十一之後股市又暴跌。現在的情況類似，股市漲起來之後，很多人解套了，但未來必有大災。
第四是中國很多股票已經炒過火了。特別是像機器人這個題材，中國有一兩千家企業都在炒概念；像DeepSake，今年年初剛推出來的時候非常火爆，但現在已經落荒了、垮下來了。
從股票操作角度看，那些能夠成功持續發展的各類話題、題材、賽道，在中國是微乎其微的。基本上都是被人為製造出來的，缺乏真實性，缺乏可持續性。
隆巴歐蒂（Lombard Odier）駐新加坡高級總經策略師李好民表示：「如果（中國）通膨率仍趨近於零，且企業因內需疲弱而難以調漲價格，那麼牛市將難以持續。」
大陸財經專欄作家關不羽認為，資本市場有很多道理，地緣政治、貨幣政策、交易規則等等，但千頭萬緒就是一個硬道理：企業強，則資本市場強。
他警告，中國缺少具持續成長性的「超級企業」，這就導致中國股市缺乏「穿越周期」能力。若僅靠情緒和政策風口，難以形成「長牛」。
A股泡沫正在形成 股民需防範風險
分析師們警告，中國股市泡沫正在形成。彭博社報導，野村控股（Nomura Holdings）提醒客戶要對「非理性繁榮」保持警惕；倫敦財經研究公司TS Lombard則說，這是「股市看多與看空」之間的對峙。
中國出現的通貨緊縮螺旋，削弱了企業的定價能力，這也是外界質疑當前中國股市不能持續上漲的主要原因。
加拿大王家銀行財富管理亞洲高級投資策略師賈斯敏‧段（Jasmine Duan音譯）表示，她正在避開那些利潤受通縮環境影響的行業，以及那些利潤率壓力競爭激烈的行業。
墨爾本VIG集團分析師陳碧菲（Hebe Chen）認為，中國的牛市「與其說是一個傳統的增長故事，不如說是一個神祕的盒子。風險在於，一旦市場人氣消退，投資者就會立即逃離」。
台灣大學經濟系教授樊家忠曾對表示，中國的通貨緊縮會讓股市脫離基本面越來越遠，大規模崩跌的風險越來越大。
王赫認為，中國股市這個泡沫已經顯現出來，一個理智的股市投資者，他應該正在逐步地撤離中國股市。中國股市過完9月3日的大閱兵，說不定就會發生一個變化，所以目前的這個熱度很難長久持續下去。
黃大衛認為，股民要保持謹慎，把握好「短期投機」心態，不宜長期重倉，可考慮債券型基金、貨幣基金等穩健資產，減少風險集中。
責任編輯：孫芸#
